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中金通信设备2021年展望:重视物联网 统一通信和安防机会 择机布局云网/5G

2020-12-30 09:06:22


将要过去的2020年对通信及安防设备行业是充满挑战的一年。疫情催化了世界的数字化转型和智慧敏捷、广泛连接、开源开放的网络建设。我国适时提出新基建政策,政策已经为行业的发展提供了较好的环境。面向2021年,我国通信企业站在技术升级、中外疫情控制不同步、贸易摩擦的时点,拥有重要的历史机遇。我们看好2021年网络基础设施分阶段的投资机会和全年业务基础设施的投资机会。网络基础设施侧,我们建议1H21布局光模块和5G板块,2H21布局服务器板块;业务侧我们全年看好安防、统一通信和物联网的投资机会。展望未来,通信行业投资应具备新的特点,即先进技术和海外市场拓展能力的价值进一步凸显。因此如果赛道中有具备先进技术和海外市场拓展能力的公司则更应该重视。


2020年回顾:全年通信指数下跌9.6%,公募至3Q20低配0.91%。我们认为5G产品低价、建设波动性和应用缺失、贸易摩擦和云资本开支的波动导致子行业增速下行甚至出现同比下滑,最终导致板块估值下移。全年数据中心(含美股)、物联网等板块成长较好。

展望2021年,我们认为:

投资机会#1:5G关注广电招标增量和产业链出海。我们认为应用缺失预计导致三大运营商资本开支增速有限,建议关注广电700MHz网络投资增量,可能带动全年总体资本开支增长10.5%-13.5%;同时关注可参与海外5G建设的产业链环节如PCB、射频等。建议在运营商招标前布局板块个股。

投资机会#2:云计算市场上半年看好海外,下半年看好国内。我们认为云计算资本开支有望长期保持双位数增长,但景气度随头部企业库存周期波动。上半年看好海外云厂商400G部署带动的光模块行业成长,行业增速可达30%;国内产业链由于服务器库存原因,因此IDC、服务器、网络设备等仍处于景气周期低点;下半年看好国内云厂商的服务器需求回暖带动的产业链机会,同时我们认为2H21收入同比增速有望达20%以上。

投资机会#3:车联网、笔记本、家电等需求向好,全年继续看好物联网赛道。通用模块行业保持约20%成长,车联网、家电等特定行业的物联网增速更为明显。行业向国内厂商集中,因此我们认为头部企业全年收入增速有望达30%-50%。全年看好行业的成长。

投资机会#4:疫情好转,企业开启卫星办公模式,虽然软件的使用频度下降,但对工位话机和会议室视频会议终端的采购量恢复。软件侧SIP话机市场有望迎来20%的行业报复性恢复,视频会议硬件市场保持双位数增长。头部企业亿联网络同时推出耳机等云办公终端产品线,成为公司成长的新动能。

投资机会#5:AI企业上市元年,利好安防公司估值提升。我国疫情缓解后,安防行业进入恢复期,头部企业如大华股份、千方科技等公司业绩呈现稳步增长。我们预计2021年由于疫情好转,因此行业将维持温和增长。同时一系列AI企业正在登陆资本市场,现有安防公司估值体系有望以此为契机实现估值提升。

运营商市场投资机会:关注广电招标增量和产业链出海

视频、社交、购物、新闻、金融是我国移动互联网最主要的耗流应用方向,2020年疫情推动移动办公应用需求成为重要增量应用。但我们发现近一年以来流量的增长速度已经放缓,新应用尚未兴起。我们预判,2021年新的高耗流移动互联网应用出现的可能相对有限。


公众市场(2C端),高清直播、云游戏、AR/VR、5G新消息是可能的5G应用模式,但目前相关应用推广不仅受限于连接,相关的软硬件配套技术和内容生态需要同步发展,推广仍需要时间。且4G在大多数应用领域都可以起到良好的网络支撑效果。

5G专网的商业模式仍然不清晰,2021年的商业模式突破值得期待。


国内:政策依然是三大运营商建站驱动力,广电可能推动资本开支增长约10.5%-13.5%

2020年三大运营商基本完成首阶段的重点城市的5G覆盖目标,共新建约60万高频基站。2021年行业的重要新增量在于中国广电作为新的采购主体加入。广电和移动的合作模式尚在探讨,我们判断700MHz网络规模部署有望在2021年开启。我们假设2021年700MHz网络建设规模为20万站左右,价格在10-15万元/站,投资新增量在200-300亿元区间(预测模型中取中间值)。


海外:流量基数低,5G投资规模有望稳中有升

截至目前国内5G基站占比全球70%,5G建设集中在东亚(中、韩、日等)和北美。


面向2021年,我们观察到疫情导致线上活动活跃,Tiktok等高耗流应用在全球下载量排名前列,同时5G基站单价呈现下降态势。因此我们判断2021年海外5G建设规模有望提升。面对5G海外发展的贸易摩擦,海外供货能力将成为厂商之间的重要区分点。

云计算市场:上半年看好海外,下半年看好国内

展望2021年云网板块,云行业目前营收和资本开支增速依然可观,2021年10nm CPU、400G网络和云网融合可能成为驱动力推动行业成长,而国内外市场因为基本面结构不同。我们建议投资者:1)1H21重点关注海外云计算和国内政企相关标的;2)2H21关注国内云计算反弹的相关机会。但在该领域投资中需要关注全球对平台经济、用户数据监管的动作。


海外:2021年海外头部云厂商资本开支有望增长约24%

2020年北美头部厂商云计算业务受疫情影响好坏参半。一方面远程办公、教育、视频等在线经济的发展促进了云计算需求,微软、谷歌都提示了办公数字化机遇;但另一方面部分行业客户(如旅游、餐饮)业务受影响较大,导致云计算需求下滑。但4Q20包括谷歌、亚马逊、微软在内的海外主要云厂商发生数起“宕机”事件,波及全球多个国家,我们认为短期云厂商基础设施可能出现库存压力,存在采购放量的可能。

图表:全球头部云计算厂商收入情况


注:微软使用智能云Intelligent Cloud部门营收,谷歌使用其他收入Other revenues部门营收 资料来源:公司公告,Factset,中金公司研究部

海外云厂商资本开支:剔除非云因素2020全年基本持平,4Q环比改善;2021年有望增长24%。展望2021年,Facebook明确给出了积极的资本开支指引(210-230亿美元,区间中位数对应同比增速37.5%)。根据Factset,FAMG资本开支一致预期有望在2021年同比增长23.8%,远高于2020年0.9%的同比增速。建议关注疫情后续发展对2H21行业实际资本开支的影响。


国内:2H21国内云资本开支有望反弹,政企采购受益疫后需求好转影响/国产替代逻辑

国内云厂商资本开支2020年同比增长,但投资节奏呈现前高后低态势。阿里、腾讯1-3Q20两家厂商的累计资本开支均超出2019年全年水平。我们预计2021年国内云厂商资本开支增速在15%左右;若恢复正常采购节奏,2021年下半年同比增速有望高企。

政企客户对云设备的增量需求主要源于数字化转型,疫情催化上云进程。政企客户对数字化转型的认可度提高,我们认为有望在疫后驱动增量需求。根据Ourworldindata数据,截至12月初,中国目前复工率已恢复至疫情前98%水平,而欧美国家仅达到64%水平。我们认为国内已接近完全复工复产,数字化转型所催生对云设备的需求预计会较海外更早释放。

2020年内三大运营商云设备采购稳步推进,国产比例有所提升。服务器、交换机、路由器方面,三大运营商对云设备的采购步调稳健,以保障 5G建设以及其他业务需要,华为、中兴等大型通信设备商占据较大份额。

服务器投资:市场增速放缓,关注CPU升级带动需求提升

面向2021年,我们认为2大趋势推动行业投资机会:

Intel 10nm CPU发布有望成为服务器部署催化剂。Intel计划1Q21发布10nm CPU Icelake,同时我们预计下一代的Sapphire(10nm)有望于4Q21发布。我们认为新一代制程CPU的发布及部署有望带动部分服务器需求的释放。随着需求复苏、库存消化,我们认为新CPU红利预计于2Q21开始释放。根据LightCounting,2021年云计算部门用于基础设施的支出将提升至2500亿美元水平,增速约20%。

非云计算客户恢复的投资机会。国内企业市场根据Ourworldindata,截至12月初复工率已恢复至疫情前98%水平,我们认为数字化转型所催生对云设备的需求预计会较海外更早释放。而企业市场呈现疫后好转状态,数字化转型动力更加强劲。


数据中心投资:1H21供给提升同时需求可能较弱,跟踪2H21情况

IDC 2020年在供给侧和股票侧的表现较好,我们建议对2021年的表现保持谨慎态度,2021年,我们认为海外IDC需求可能保持较好水平。但国内需求在上半年可能同服务器同步,下半年我们对IDC的销售和单价需要进一步跟踪。同时建议自下而上精选标的。

物联网:应用种类和规模保持快速增长,份额向国内头部厂商集中,关注商业模式创新

近年来,在“万物互联”技术趋势下,全球物联网终端设备出货量增长迅速。根据IoT Analytics,全球物联网终端数量2015-2019年保持了29%的复合增长率,未来由于基数的增大整体增长速率将有所放缓但仍将保持较高的增长速率,根据IoT Analytics预测,2019-2025年将保持21%复合增长率。



我们认为,下游应用的不断涌现将成为蜂窝通信模组需求不断增长的动力,因此蜂窝通信模组整体出货量有望在未来几年内保持20%左右的增长趋势。其中,车联网(T-Box)、移动互联网(个人终端)、移动支付(海外POS机)是几大重要的应用场景。除此之外,媒体、工业、医疗、教育、农业等场景均可通过蜂窝通信模组实现“万物互联”。


凭借生产成本、研发投入、销售渠道、售后服务等方面的优势,国内头部蜂窝通信模组头部公司正逐步提高在全球市场的占有率.同时头部企业在规模效应的大趋势下,利润率将呈现提升趋势;而优质市场如车联网、笔记本电脑市场的落地将会帮助公司加速发展。国内头部企业竞争优势越发明显。与此同时,部分物联网公司已经从红海竞争向蓝海发展,如共享充电宝等行业。我们建议2021年关注物联网市场中较好的商业模式厂商。



云侧竞争的加剧利好终端厂商,中国制造优势有望为国内龙头提供超车机会。随着UC&;C逐渐向“云+端”模式演变,出现了 HaaS(Hardware as a service)等新商业模式,同时硬件的兼容性相比闭合生态变得更重要,对于SMB来说,一键接入的能力比提供整体服务的能力重要性上升。我们注意到:Poly视频会议下滑明显,四年下降了30%(跌至355亿美元),2019年首次被罗技反超,我们预计2021年罗技、亿联等积极拥抱Teams、Zoom、Ringcentral等平台厂商、采取中立站位的硬件企业将持续受益于这一逻辑。

视频安防:多媒体、物联网和人工智能等新技术落地,公司密集登陆资本市场

安防行业在政企数字化转型中提供越来越多新方案,不断应用多媒体、物联网和人工智能等新技术。2020年疫情以来,新技术、新应用不断出现,比如在厨房里安装摄像头以提高食品卫生的明厨亮灶工程、利用摄像头实现自动垃圾分类的城市治理手段、疫情下的快速温度检测等。我们认为类似于明厨亮灶、垃圾分类、测温常态化、公路无人化等基于新技术的新需求将不断涌现。


年内云天励飞、云从科技、云知声等公司均上报材料,人工智能独角兽迎来上市潮。我们认为资本市场对AI的关注度将进一步提升。有利于安防板块的发展。根据旷视、依图、云从等公司招股书披露,我们认为有望在2021年登录资本市场的AI独角兽企业多以机器视觉为主要能力,收入主要来自视频相关的智慧城市业务,与传统安防企业的业务有一定重叠,可能会冲击安防行业现有竞争格局。但我们同样注意到,这几家AI企业的纯软件收入占比不足三成,这反映在这个市场,业务落地依然需要靠需要硬件能力来支撑,因此我们认为传统的龙头安防设备商优势不会受到较大侵蚀。


看好头部企业的产品拓展和份额提升。安防行业同视频物联的结合不断深化,我们看好安防行业龙头公司在挖掘B端蓝海的过程中通过技术与渠道优势建立起的深厚壁垒。同时,我们看好具备充足数据积累,拥有软硬协同、云边一体能力,能够应对日益复杂的场景需求的交通信息化龙头企业。

风险

5G应用的不确定性;贸易摩擦的不确定性;平台经济监管的不确定性;新技术发展的不确定性。
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